Четыре барьера для фондового рынка и его шансы
10.05.2019

Четыре барьера для фондового рынка и его шансы

Почему наличие государственных программ развития рынка ценных бумаг не привело к его полноценному функционированию.

Об этом Дмитрий Крук, экономист Центра экономических исследований BEROC в комментарии на сайте «Белорусы и рынок».

«На протяжении последних восьми лет рынок акций де-факто не функционировал, хотя величина его капитализации по международным меркам не мала — около 30 % от ВВП (в большинстве развивающихся стран она составляет 20—50 % от ВВП), тем не менее фактически сделки с ними почти не совершаются», — пишет экономист и называет причины такого торможения.

Особый менталитет. В отличие от представителей других стран, отечественные домохозяйства и фирмы имеют очень низкую склонность к риску. Подразумевается, что механизм банковского финансового посредничества подходит Беларуси больше, так как априори предполагает меньший по сравнению с фондовым рынком уровень неопределенности и принятия рисков.

Порочный круг недостатка предложения и спроса. Подразумевается, что в Беларуси мало привлекательных активов для инвестирования. Причинами являются высокая доля госсобственности, легальные барьеры для попадания акций потенциальных «голубых фишек» на открытый рынок (например, преимущественное право исполкомов на приобретение акций и др.), худшие по сравнению с депозитами условия инвестирования в облигации (налогообложение, механизм купли-продажи и др.). Недостаток хороших предложений приводит к тому, что спрос на инструменты сбережения укореняется на депозитном рынке и практически не перетекает в фондовый сегмент финансового рынка. Далее порочный круг замыкается: зная о недостатке спроса в данном сегменте, фирмы не готовы прикладывать «сверхусилия», чтобы привлечь в него владельцев сбережений.

Не хватает доверия. На рынке акций доноры ресурсов — домашние хозяйства и институты коллективного инвестирования — должны быть уверены в том, что их права акционеров и владельцев облигаций имеют надежное юридическое и фактическое закрепление и будут исполняться на практике.

Для рынка облигаций критически важна низкая и стабильная инфляция. Не будучи уверенными в приверженности экономических властей этим ценностям, владельцы облигаций де-факто принимают на себя дополнительные риски, компенсацию которых они вряд ли смогут получить в рамках ставок купона. В результате потенциальные держатели облигаций предпочитают не приобретать их, а эмитенты — не выпускать, поскольку не имеют возможности обеспечить их размещение.

Фирмы недозрели. Мировой опыт свидетельствует, что на стадиях конкурентоспособности за счет факторов производства и эффективности зачастую фирмы предпочитают не раскрывать свои бизнес-процессы для сохранения конкурентных преимуществ. Поэтому на данных стадиях им выгоднее иметь дело с банками, которые, в свою очередь, приобретают информационные преимущества. Такое институциональное равновесие останется стабильным до тех пор, пока фирмы будут находиться на вышеуказанных стадиях конкурентоспособности и (или) банки будут иметь достаточно ресурсов для покрытия запросов фирм. Изменение хотя бы одной предпосылки придаст толчок развитию фондового рынка в стране.

Насколько крепки барьеры?

«Полагаю, барьеры, препятствующие развитию рынка акций, сохранятся. Правда, они начинают постепенно размываться. С одной стороны, госсектор удерживает свою привилегированную роль, сковывая возможности укрепления экономического доверия. С другой — постепенно снижается интенсивность дискреционных решений экономических властей. Например, в последние три года радикально снизилась роль механизма директивного кредитования и ощутимо ужесточились бюджетные ограничения в отношении госпредприятий, — отмечет Дмитрий Крук. — Кроме того, были сделаны важные шаги, способствующие укреплению экономического доверия. Наиболее важными из них стали усиление защиты прав инвесторов и повышение прозрачности эмитентов в рамках новой редакции закона «О рынке ценных бумаг», внедрение в правовое поле статуса и механизмов коллективного инвестирования (закон «Об инвестиционных фондах», вступивший в силу в 2018 году) и секьюритизации (указ о секьюритизации, также вступивший в силу в 2018-м). Наконец, в последние годы некоторые белорусские предприятия стали испытывать проблемы с удовлетворением своего спроса на финансовые ресурсы со стороны банков».

Что касается рынка облигаций, то автор полагает, что у него есть почва для куда большего оптимизма. Вплоть до недавнего времени проблема слабого финансового доверия ярко проявлялась в этом сегменте рынка. Вследствие нежелания принимать на себя риски, ассоциированные с инфляцией, данный сегмент развивался преимущественно за счет облигаций в иностранной валюте. Однако в конце 2018 года Нацбанк запретил эмиссию корпоративных облигаций в инвалюте с 1 марта 2019-го. Это значит, что данный сегмент рынка неизбежно будет трансформироваться. Держатели облигаций и эмитенты могут либо переориентироваться на рублевые инструменты, либо попросту покинуть этот сегмент.

По мнению экономиста, переориентация на рублевые инструменты и рост соответствующего сегмента финансового рынка — важный шанс для Беларуси по нескольким причинам. Во-первых, развитие событий по такому сценарию станет серьезным успехом в деле дедолларизации финансового рынка. Во-вторых, этот сценарий может ускорить рост других сегментов фондового рынка.

«Гарантий, что данный рынок будет трансформироваться по благоприятному сценарию, сегодня нет, однако ряд предпосылок для этого есть, — считает эксперт. — В последние годы за счет качества монетарной политики финансовое доверие заметно укрепилось. Кроме того, в благоприятном для фондового рынка направлении изменяется структура процентных ставок: заемщики все чаще готовы выплачивать дополнительную премию за ликвидность при большем сроке заимствований.

Безусловно, указанные предпосылки пока не слишком прочны и не могут гарантировать благоприятного сценария, тем не менее их необходимо укреплять и развивать. Основное направление очевидно: упрочение ценовой и финансовой стабильности. Полагаю, важную роль может сыграть эксплицитное обязательство (то есть подкрепленное «штрафными санкциями» за его неисполнение) экономических властей по достижению этой цели. Имплементация такого обязательства в виде финансового механизма и (или) инструмента может стать серьезной опорой для развития рублевого облигационного сегмента рынка ценных бумаг».

Последнее в рубрике